作者信息:
浦晓颖是贝恩公司全球合伙人
Andrew Tymms是贝恩公司全球合伙人

伴随区块链技术不断发展，各类应用加速落地。在私募股权投资领域，资产通证化（Tokenization）成为新趋势，构建了基于区块链技术的新经济生态。目前，全球范围内，许多投行和私募股权基金正在探索、布局这项应用，尽管通证化尚处于早期发展阶段，但是为投资者带来了一系列机会，同时优化私募基金的管理效率。

在本文中，贝恩将基于最新针对资产通证化的洞察，介绍这一新概念及其优势、发展现状，以及如何实现端到端的通证化管理提出“六步走”解决方案。

资产通证化是什么？拥有哪些优势？

资产通证化（Tokenization），指的是利用区块链和智能合约技术，将资产转化为区块链上的数字证券。贝恩研究显示，通证化呈现出四大优势。

优势1：拓展有限合伙人（LP）的渠道来源
凭借资产通证化，2022-2030年，私募股权基金将触达更多的高净值人群，扩大募资范畴，从而积累更多资本。

优势2：提供差异化的价值主张
通证化体现了价值的传递，通过智能合约，高净值LP能够实现即时交易结算。相比传统投资渠道，通证化大幅降低了投资门槛，并且向LP提供了差异化的价值主张，使这部分人群更容易管理其资产和权利。

优势3：更低的管理费用和复杂度
通过智能合约执行，可以减少中间商的参与，从而降低基金发行费用，此外，更简化的交易流程也简化了管理复杂度。

优势4：更低的合规成本
同样，私募股权基金通过执行智能合约，可以降低合规成本。

此外，通证化将为普通合伙人（GP）、投资者、资管公司带来积极可持续的影响：每份资产的规模和价值更小，使得交易的效率更高、流动性更强，而随着可投资的资产范围扩大，发挥了价值发现和尽职调查的功能。

全球资产通证化发展现状

目前，全球私募股权的资产管理规模（AUM）约6万亿美元，私募债AUM总额约1600亿美元，房地产基金约为3270亿美元，其中，仅有小部分资产实现通证化，未来，市场发展前景广阔。

值得注意的是，我们观察到，当前已经有先行的私募股权投资和房地产基金开始试水，比如，利用基金管理软件提供无缝的客户体验，有的则计划向高净值客户推出相应的产品。

今年9月，KKR宣布与Securitize合作，在Avalanche上提供其私募股权基金的一部分，合格的购买者（拥有500万美元可投资资产）在创建加密钱包并注册Securitize后，可通过一个Token化的支线基金投资KKR基金。持有一年后，投资者将能够在由Securitize部门管理的二级市场上将其出售给其他合格的个人。在去年，瑞士合众集团（Partners Group）宣布与数字证券交易所ADDX合作，对其管理的一只私募股权基金完成通证化。此外，全球另类资产管理公司Apollo与区块链金融公司Figure达成协议，将在后者区块链Provenance网络上进行链上基金上线、资产证券化、数字市场等战略合作。淡马锡子公司Fullerton Fund Management同样和ADDX合作，将在后者的数字平台上市Fullerton旗下的FOF基金。

无论是普通合伙人（GP）、投资者、服务供应商还是资管公司，都将从通证化中受益，尤其是吸引更多高净值客户，从而积累投资经验、降低规模成本。

端到端通证化管理：“六步走”解决方案

整体上，贝恩建议，私募投资机构想要实现端到端的通证化管理，可以遵循6个关键步骤：1. 明确为什么要通证化？以及哪些资产需要通证化；2. 打造通证化生态体系，比如采用合作方式；3. 注册并配置代币；4.  制定合规制度；5. 存储、发行、管理代币；6. 执行投资指令。

在这个过程中，贝恩将结合多年私募股权基金管理经验，帮助投资机构思考以下问题并梳理战略，包括：为什么我们要进行通证化？有哪些特定的基金/资产可以通证化？如何配置优化资源？怎样进一步优化产品并扩大规模？可以通过哪些方式（如自建、收购、兼并）来打造生态体系？如何采用“边测试边学习”的方法，赋能将来更多的投资组合实现通证化？