贝恩公司近日发布的第六次年度《全球并购市场报告》显示，并购市场的总体交易规模下跌15%，降至3.2万亿美元，为十年来最低点。主要原因为交易方受到高利率、监管审查和宏观经济信号好坏参半的影响，不得不在2023年谨慎开展交易。除此之外，最大的原因在于估值差距，2023年整体战略交易倍数为10.1倍，为15年来最低水平。展望未来，随着去年积压的许多资产开始进入市场，2024年并购交易量将会有所增加。

贝恩公司资深全球合伙人、亚太区兼并收购业务主席梁霭中表示：“交易倍数的下降使得2023年的观望气氛浓厚，许多卖方在市场底部犹豫不决。今年，买方将重点关注过去不断积压的资产。部分卖方出于对现金流动性的需求将会出售资产，而其他卖方则会为了重整业务组合而剥离资产。随着利率的稳定，我们预计并购市场将会打破僵局。届时，对资产的竞争将会十分激烈。如果买方能通过尽职调查找到收入和成本协同效应的差异化机会，就有可能赢得交易。”

2023年并购市场概览

在所有行业中，科技行业并购活动的急剧萎缩是战略并购的最大阻力。科技行业的估值中位数从2021年的25倍高位跌至2023年的13倍，交易额大跌45%左右。与此同时，在景气行情的支撑下，能源和医疗健康行业的大宗交易在2023年表现强劲。

超大型交易在2023年下半年实现增长，传递出交易方对于市场未来乐观的信号。这个时间点并不令人意外。即使交易量有所下降，许多企业仍然在积极进行大量交易筛选和由外至内的尽职调查。

2023年，经常进行收购的企业（高频收购方）在并购下行周期进一步拉开了与其他企业（低频收购方）的差距。即使市场呈现整体萎缩趋势，但大多数高频收购方也从未停止交易。这一点意义重大，因为贝恩的长期研究表明，高频收购方在股东总回报方面表现优异，而且还在不断拉开差距。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩表示：“时势造英雄，在经济低迷和动荡时期总会孕育出更新、更强大的竞争对手，他们能抓住经济动荡时期的机会赢得市场。去年的经济下行周期也不会例外，我们预计在2024年会达成更多交易，因为有许多积压的并购需求将得到释放。但这也并非没有阻力。在当今的监管环境下，有争议交易的审批流程越来越长，可预测性也越来越低，因此，考虑进行大规模颠覆性并购的企业必须具备坚定的信念和毅力。”

监管环境不断变化

在过去两年中，全球至少有3,610 亿美元的已宣布交易受到了监管机构的严格审查。在最终完成的2,550亿美元交易中，几乎所有交易都被要求采取补救措施。贝恩的最新研究表明，虽然大多数有争议的交易都能顺利完成，但受审查交易的时间却大大延长了。从宣布交易到交易完成的阶段非常关键，可能会从几个季度延长到数年，在这段时间内交易可能会折戟沉沙。大多数交易曾经可以在三个月内完成，但现在，受审查交易获得监管批准的平均周期长达12个月。

与此同时，监管环境也在不断变化。例如，监管机构对科技和医疗健康行业的并购交易给予了不同程度的关注，因为这些行业的竞争秩序和消费者权益受到了普遍关注。即使监管规则发生变化，许多企业仍在通过持续并购推动增长和转型。准备最充分的收购方会通过广泛的尽职调查厘清交易逻辑，确认在基本预测下有足够的增长空间，以经受住交易审批过程中的波折考验。

生成式AI在交易中的应用

贝恩对300多名并购从业者的调研显示，虽然目前只有16%的人在交易流程中部署了生成式AI工具，但80%的人预计将在未来三年内部署。

生成式AI早期用户主要关注并购流程前期的流程效率：交易搜寻的想法构思和尽职调查中的数据审查。85%的早期用户表示该技术达到或超过了他们的预期，78%表示他们通过减少人工操作提高了工作效率。

并购从业者也很快指出了生成式AI所带来的挑战，认为数据不准确、隐私和网络安全是并购过程中使用生成式AI技术最令人担忧的风险。为了发挥生成式AI的最大价值，企业应当尽早对其进行部署，明确效率提升空间，快速建立竞争优势。企业可以先从特定领域开始部署应用，既能提高熟悉度，又能为将来推广使用奠定基础。

行业洞察

报告探讨了14个行业和4个地区的发展趋势，其中包括：

• 科技行业。对于科技行业的交易方来说，现在并不是最好的时期。总体而言，科技行业在2023年前十个月的并购交易量和交易额分别下降了26%和59%，降幅几乎超过了所有主要行业。尽管如此，今年前九个月仍然完成了超过4,100宗交易，其中31宗的交易额超过10亿美元。展望未来，贝恩的研究表明，科技行业卖方的要价与买方愿意支付的估值之间的差距可能正在缩小：42%的科技行业从业者认为，缩小估值差距是提高交易量的关键，约40%的从业者预计明年估值差距将会缩小。

• 医疗健康和生命科学行业。尽管经济形势动荡，但2023年的情况表明，医疗健康和生命科学行业不可能长期搁置并购活动。贝恩预计这一趋势将持续下去。该行业手握大量现金，医药公司的现金总额高达1,710亿美元，80%的医疗健康行业高管预测，他们在2024年的交易数量将与2023年持平，甚至超过2023年。

• 能源和自然资源行业。经过三年的稳步增长，能源转型交易数量在2023年前九个月趋于平稳。能源和自然资源企业以兼顾核心业务和低碳转型的方式开展并购交易。为了平衡兼顾，领先企业会在能源转型收购中采取更有针对性的方法。

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English version：《Global M&A Report 2024》