《商学院》 2010年第3期
作者：唐麦，韩微文，王瑄

中国欧盟商会和贝恩公司合作在中国进行的私募股权基金调研，是首个关于私募股权基金对中国社会和经济影响的调研。调研所涉及的中国内地公司。在2002年至2006年期间接受的来自境外或国内的私募股权基金的融资，数额至少为2000万美元。调研不涉及2006年以后才完成的交易，以便能够追踪投资后两年的业绩。分析所依据的资料来自100家私募股权基金投资公司，占五年期间所完成的私募股权基金交易总额的50％以上。无论是行业种类、公司规模还是地理分布，这些公司都具有较强的代表性。

在短短的10年间，风险投资和私募股权基金行业在中国已经成为推动经济增长、创造就业、促进创新和培育企业家成功的推动力。中国俨然已成长为私募股权基金资本的重要投资目的地。尽管受到经济周期性低潮的影响而有所放缓，这种成长趋势并不因动荡的经济环境而改变。

这一可观的成长及其带来的企业家的成功，以及其促成的国内外股票市场上的大量上市行为，均赢得了高度赞誉。中国的各利益相关方，包括政府官员、金融机构、公众，尤其是企业家和管理团队，均对私募股权基金持积极的看法。然而，私募股权基金在中国的良好形象在未来可能会受到挑战，因为金融动荡可能会引起投资回报的下滑、使管理方式受到质疑，甚至导致失败的交易。中国欧盟商会和贝恩公司合作在中国进行了该领域内的首个调研，在私募股权基金发展的重要关头，评估其在中国所发挥的作用。本次调研从社会和经济的独特角度出发来研究这个一直被视为纯粹与金融相关的行业。简而言之，它通过详细的数据和分析来回答这一问题：“私募股权基金：它对于中国意味着什么？”

经济影响1

提高销售收入增长和利润率：私募股权基金扶植了经营更加出色的公司

获得私募股权基金投资的公司，全年收入的增长比同类的上市公司高出三个百分点。在受访公司获得私募股权基金投资的第一年，它们所公布的总收入为5350亿元人民币；两年以后，同一组公司创造了8670亿元的总收入。尽管在员工薪酬、研发、纳税方面的花费有所增加，私募股权基金投资的公司在账面上仍取得了比同类公司更稳健的利润增长。在本调研中，这些公司所公布的平均利润增长率是39％，而上市公司为25％。在获得投资的当年，受访公司的净利润额为360亿人民币；两年后，同一组公司的净利润额达到710亿人民币。对于私募股权基金投资的公司而言，利润呈现急剧增长的一个原因是引入了先进的管理方法。这一更高的利润增长通常不是通过裁员或降薪取得的，而是通过高效的成本管理、信息技术、存货控制创造出的一个良性循环所实现的。

经济影响2

强化公司治理并增加纳税

通过与获得私募股权基金投资的公司的高管进行访谈，我们发现他们非常重视其私募股权基金合作伙伴在改进公司治理方面所起的作用。公司治理改进最重要的影响在于财务和税收的透明化。数据显示，私募股权基金投资的公司向政府交纳了更高的税收；自2002年以来，这些公司的纳税增长率比上市公司要高得多。

在本次调研所涉及的时期，私募股权基金投资的公司的总纳税额，取得了28％的年复合增长率，相比同行业的上市公司高出10个百分点。由于私募股权基金投资的公司定位于科技企业或外资背景企业，所以和同行业的上市公司相比，其中很多公司享有更优惠的税率。因此，这些公司更高的纳税意味着私募股权基金的股东带来了更优越的公司治理方式，增加了应税收入的透明度。不容忽视的是，上市公司所缴纳的税款是处于严格监督下的，所以两相对比的结果是值得重视的。

经济影响3

改变中国的经济模式：私募股权基金引领拉升内需的转变私募股权基金投资者对中国消费品和零售业显示出强烈的兴趣。从2002年以来，私募股权基金的投资额在中国增长了58％的同时，在消费品和零售业方面的投资增长了77％。

私募股权基金在消费品和零售业方面的投资已经开始媲美在IT和媒体等传统强势产业方面的投资。2002年，前者不足后者交易额的三分之一，而2008年两者交易额已然持平。私募股权基金在消费品和零售业投资的不断增加，对于国内消费总量正在产生积极的影响。私募股权基金投资的零售企业，其销售增长为47％，相比之下，上市的零售企业只有16％。与此同时，私募股权基金投资的消费品生产企业销售增长为30％，相比之下，同行业的上市公司仅为18％。

调研方法：标杆选择。在调研中。贝恩对100家获得私募股权基金投资的公司与2424家主要业务处于中国的上市公司进行了比较。在这些上市公司中，包括1523家在上海和深圳证券交易所上市的公司，以及901家在中国香港地区、韩国、新加坡、欧洲和美国等主要海外证券交易所上市的中国企业。入选用于标杆比较的上市公司需要满足以下条件：总部在中国；主要的业务在中国，或者公司名字／业务描述中包含“中国”或“中国的”字样。

为了更好地评估私募股权基金投资的公司的相对业绩，见恩建立了企业数据库来进行标杆比较。这个数据库囊括了主要业务在中国的上市公司。为了进行行业层次的比较，每一家被选择的上市公司都被归类至零售、消费品、工业产品及服务、医疗保健、金融服务及科技、传媒和电信这6个行业之中。

作者唐麦是贝恩公司大中华区董事总经理、大中华区私募股权基金业务联合主管。常驻上海办事处；韩微文是贝恩公司驻上海办事处合伙人，专注于私募股权基金业务；王瑄是贝恩公司上海办事处资深顾问。

来源：《商学院》

（本文节选自《私募股权基金对中国经济和社会的影响2009年调研》。阅读全文请登录www.bain.cn）